資管裕道人 
劉韜律師，現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士，中國政法大學在職研究生，美國注冊管理會計師（CMA）、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域：公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今，先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業（有限合伙）、光大徳尚投資管理（深圳）有限公司、河南中智國?；鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務，為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計，不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟，公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域：企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。
作者：裕道人
來源：資管裕道人（ID：lwwjy1991）
一.萬億債務壓頂
商海馳騁36年，被譽為最低調神秘的“泛海系”，走到了一個至暗時刻。
沒有人能否認，當下的泛?？毓烧媾R著一場深刻而又嚴重的債務危機和流動性危機。用債務壓頂來形容當今的泛?？毓?，是一點都不夸張的。
數據最能說明問題，年報顯示：截至2020年12月31日，泛?？毓韶搨嫌?460.1億元，其中短期借款182.65億元，一年內到期非流動負債一年內到期的非流動負債292.57億元，而貨幣資金僅193.88億元，缺口巨大。
正是因為高企的債務，今年6月泛海收到來自深交所上市公司管理一部的問詢函，對其現金流狀況、流動性風險等提出了質疑。曾經富豪榜上的“常青樹”，到如今被列為執行人，靠股權拍賣和出售資產來抵債。
境遇之懸殊，不免讓人唏噓不已。
引發泛海債務危機導火索的，是2020年6月爆發的武漢金凰珠寶百億假黃金質押事件。此次黃金案件涉及百億之巨，至今因為賈老板的出逃和險企對保單效力的否認，陷入到了僵局。而泛海旗下民生信托的融資規模為40.74億元，后來在輿論和多方壓力之下，泛海最終協調機構資金先行向投資者墊資兌付。
梳理一下時間線（2021年）：
2月，泛?？毓梢蛭醇皶r償還中英益利13億元借款被起訴至法院；
3月，泛?？毓膳f金山項目遭分包商起訴，索賠2646萬美元；
4月，泛?？毓善煜轮匾禺a平臺武漢中央商務區有限公司向山東高速借款20億元因未清償完畢，同樣被起訴要求凍結相關資產；
5月24日晚間，泛?？毓晒骘@示：在公司2019年5月份發行的一筆2.8億美元債之中已兌付了1.46億美元，但剩余的1.34億美元債公司因現金流吃緊，無力在今年7月如期完成兌付。
6月15日，泛海國際控股集團有限公司持有的2.94億股泛?？毓晒煞菰诎⒗锇桶退痉ㄅ馁u平臺上被公開拍賣。該股份被等分成5筆，每筆起拍價為1.31億元。拍賣結果顯示，3筆以近乎底價成交，另外2筆無人出價流拍。
最新消息顯示，泛海持有的民生銀行的股份處于拍賣之中；而泛?？毓蓪嵖厝吮R志強，也成為了49億標的被執行人。
債務危機爆發，泛海如山倒一般。
但是如果僅憑這些就斷定泛海要崩盤，泛海系大廈將傾卻又有些言過其實。
二.泛海的積極自救
面對來自四面八方的質疑和連環債務危機的爆發，泛海選擇了自救。
顯然，“自救”已經成為中國泛海的當務之急。數據統計：中國泛海和泛?？毓蓛H年內到期的債券便超過200億元，而中國泛海的流動負債更是達到一個夸張的數字，賬上的貨幣資金還不到負債的1/8，面臨巨大的償債壓力。
在5月24日公告中，泛?？毓杀硎灸壳罢谌I措償債資金，已有較為確定的還款資金來源，主要包括：公司將盡力加快房地產項目銷售、境內外資產優化等以獲取資金，公司控股股東中國泛?？毓杉瘓F有限公司擬出售部分海外資產為公司提供資金支持。
于是乎，賣賣賣就成為了泛海2021的主要工作之一 ：
今年1月份，泛?？毓梢褜⑽錆h中央商務區的一塊地以30.66億元的價格賣給了綠地，錄得12.51億元的收益；
6月3日，中國泛海以13億美元（80億人民幣左右）的價格向黑石出售了旗下的美國國際數據集團（IDG）；
6月25日晚間，泛?？毓砂l布公告稱，控股子公司武漢公司擬向融創房地產轉讓其持有的浙江泛海建設投資有限公司剝離以下資產后的100%股權；
一系列的行動表明，泛?？毓烧诜e極自救當中。為了從危機中走出來，泛海未來仍有可能進一步加速資產處置。
三.為什么對泛海依舊持謹慎樂觀
這是一直以來堅持的觀點，到現在依舊不曾改變。
泛?？毓稍庥瞿壳白顬閲乐氐膫鶆瘴C，這沒有人能否認。而且今日泛海之種種困境，源于上一個周期的復雜資本運作以及金融地產在上升周期帶來的相得益彰。而一旦當最嚴房地產調控政策起舞，那么面臨的則是雙殺的局面。
如今泛海的局面，就是最好的注腳。
但是從始至終，泛海面臨的是流動性危機。原因無他，泛海有相當的資產盤子；只是目前由于種種原因還沒能來得及變現，本身的資產質量還算優質。比起那些空氣資產，實在是要好上千倍萬倍。
以泛海的境外資產為例，截至2020底，其美國房地產開發項目的賬面價值折合38.15億美元，占公司凈資產的比重達到了71.17%。如果這些境外資產能夠悉數變現，泛?？毓傻牧鲃有詫⒋蠓纳?。
隨著美國史無前例的貨幣寬松，其房地產價格也上漲到了歷史的高位。以至于美國財長耶倫與美聯儲主席鮑威爾將在周五討論美國房地產市場（最新消息）。不知道這會不會對泛海項目的變現有一定的幫助，但至少不是壞消息。
再以去年的武漢金凰為例，涉及到一家股份制和以民生信托為首的8家信托公司，其中既有如安信信托、四川信托這類深陷困境的信托公司，也不乏頭部信托公司。
當初風控都是看中的“雙保險”，結果現在別家矢口否認其有效性。
以此案為例，民生信托確實在內控和審核上出了問題，但是這難道是一家的問題？而且在事情爆發之后，至少民生和另一家信托公司先行兌付了投資者。不過這也讓另外兩家信托公司大出血，其他公司還在與險企進行爭辯。
警方已經介入調查之中，一切調查結果以官方為準。但是以目前掌握到的消息來看，武漢金凰案是賈老板的一個局，把眾多金融機構和地方牽連其中。
還有一則消息，那就是長江證券買樓的消息。7月11日晚間，長江證券購置總部辦公樓一事落地。根據公告，長江證券購買泛海創業中心大廈總價款為人民幣9億元，該建筑位于武漢，資金來源為長江證券自有資金，支付方式為現金支付。在感嘆長江證券豪氣的同時，順帶也是對泛海的利好。
秉承最大善意，給泛海以理解和時間，以盧老板的為人和擔當，相信泛海一定能夠平著陸。畢竟如果泛海挺不住的話，盧志強和他的泛海就此崩盤，一時心血付之東流。那眾多信托和財富的投資者就要血本無歸，作為致力于投資者保護的筆者，實在是不愿意看到這一局面。
不錯，欠下的債始終是要還的；賺的錢不夠償還利息的時候，是要吐出本金的。但是就此斷言泛海無力回天，昔日山東首富崩盤，這是非常不負責任的結論。
就算是泛海的好伙伴，最近幾年也是斷臂求生，出售大量資產；如今有已經平穩著陸的，也有還在苦苦掙扎的。這些企業也曾遭遇過質疑和批判，但是只要企業還是有擔當、有作為、有優質資產，結果最終都不會太差。
難道一定要一個個都樓塌崩盤，才是好事情？“六?！焙汀傲€”的要求忘記了？越是困難的時候，越是要共克時艱，迎難而上。當然前提是真真實實付出行動，而不是空喊口號，甚至背地干著其他勾當的。
寫在最后
泛?？毓梢欢ㄒψ?，不要辜負那一份份沉甸甸的信任！
泛?？毓梢欢ㄒψ?，還有諸多信托和財富的投資者，在等著你們的行動和兌付，請不要讓他們失望，不要讓他們等待太久，更不要讓他們淪為可憐的金融難民！
挺過了冬天，就是春天！
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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原標題： 泛?？毓?，挺住!
