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蔣陽兵，資產界專欄作者，北京市盈科（深圳）律師事務所高級合伙人，盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士，具有獨立董事資格，深圳市法學會破產法研究會理事，深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長，深圳律師協會破產清算專業委員會委員，深圳律協遺產管理人入庫律師，深圳市前海國際商事調解中心調解員，中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話：18566691717
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
債券暴跌、交易方式調整、被評級公司列入信用觀察名單后，“寧夏風電巨頭”遠高集團爆雷了。
01、違約
11月23日，寧夏遠高實業集團有限公司（以下簡稱“遠高集團”）旗下“18遠高01”發生實質性違約，主承銷商華西證券已成立應急風險領導小組。
據新京報報道，11月22日晚有投資者收到華西證券 “18遠高01”風險化解處置小組工作人員的通知，內容包括華西證券近日發現發行人或面臨違約風險后，迅速成立應急風險領導小組督促發行人完成兌付。
知情人士透露，主承方面已經有派人進場，但公司實控人和相關負責人并沒有正面應對。
《小債看市》隨即聯系原遠高集團董事長助理、總經理高遠，其是原實控人高紅明之子，但對方并未回應，市場甚至傳言稱原實控人家族已失聯。
基本條款
“18遠高01”發行于2018年11月，當前余額1億元，票面利率7.5%，期限2年，到期日為今年11月22日，由于是周末順延至11月23日。
值得注意的是，“18遠高01”由聞喜縣炬鑫礦業提供抵押擔保，由原實控人高紅明夫婦提供無條件不可撤銷連帶責任保證擔保，而炬鑫礦業實際控制人也是高紅明，并且9月末該公司進行了一系列工商變更。
據悉，炬鑫礦業以其鐵礦石采礦權作為抵押，目前市場對該采礦權的估值約為30億元，不過這部分資金變現存在一定難度。
不久前，大公國際將遠高集團主體及相關債項列入信用觀察名單，似乎就在預示著風險。
11月13日，大公國際公告稱，維持遠高集團主體信用等級AA，維持“16寧遠高”的信用等級AA+，維持“18遠高01”、“19遠高01”和“19遠高02”的信用等級AA，同時將其主體及上述債項列入信用觀察名單。
同時，近期遠高集團旗下多只債券發生暴跌，并且自11月13日起其存續債券交易方式調整，暫停競價系統交易，僅在上交所固定收益證券綜合電子平臺上采取報價、詢價和協議交易方式進行交易。
《小債看市》統計，目前遠高集團存續債券3只，存續規模10.3億元，其中有5.3億債券將于明年4月12日到期。
存續債券到期分布
值得注意的是，這是遠高集團首次發生債券違約，但今年2月旗下2.5億規?！?9遠高實業CP001”曾發生展期，本應于2月27日兌付的本息延期至3月10日才完成兌付。
02、股權結構不明晰
據公開資料顯示，遠高集團成立于2010年，主要從事風電塔筒、鋼結構以及銅礦和金剛砂礦的開采、銷售業務，其擁有3座自有銅礦和4座金剛砂礦。
從股權結構上看，遠高集團原實際控制人為創始人高紅明夫婦，但今年6月公司控股股東遠高啟帆將其100%股權轉讓給國通華鑫，后者實控人為國務院國資委。
也就是說，完成股權變更后，遠高集團將從一家民營企業變身為國企。
然而，據華電房地產控股股東公告稱，其為華電房地產不享有控制權的參股小股東，因此遠高集團股權結構不明晰、股權歸屬存不確定性。
股權結構圖
遠高集團所處的風電行業，主要受棄風限電制約、銅價格波動以及鋼結構行業競爭激烈等因素影響。
近年來，由于銅粉產銷量和售價下降，銷售費用增長等因素影響，遠高集團經營業績連續三年下滑，2018年至今年上半年其歸母凈利潤分別下滑9.77%、3.49%和61.74%。
尤其是今年以來，受疫情影響，遠高集團業績出現斷崖式下滑，經營性現金流凈額大為縮減。
盈利能力
截至今年二季末，遠高集團總資產為92.23億元，總負債29.87億元，凈資產62.36億元，資產負債率32.38%。
《小債看市》分析債務結構發現，遠高集團以流動負債為主，占總負債的51%。
截至今年二季末，遠高集團流動負債有15.21億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務有8.96億元。
然而，相較于短期負債，遠高集團流動性明顯吃緊，其賬上貨幣資金僅有5.04億元，不足以覆蓋短期債務，現金短債比為0.6，短期償債風險較大。
在銀行授信方面，截至今年6月末，遠高集團銀行授信總額為11.31億元，未使用授信額度為4.32億元，可見其財務彈性較為有限。
銀行授信情況
除此之外，遠高集團還有14.65億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計14.58億元。
整體來看，遠高集團剛性負債規模有24.24億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為81%，可以看出有息負債占比較高。
從償債資金方面看，自有資金不足、經營獲現能力逐年下滑，遠高集團對外部融資較為依賴。
然而，除了發債和借款，遠高集團融資渠道較為單一，其還有兩次租賃融資和6次股權質押融資。
值得注意的是，受外部融資環境收緊影響，近年來遠高集團籌資性現金流凈額出現凈流出跡象，2018年和今年上半年分別凈流出2.57億和2.78億元，說明外部融資渠道遇阻。
籌資性現金流情況
《小債看市》注意到，遠高集團財報上還有幾點數據值得注意：
第一、存貨、應收賬款高企；
2013年以來，遠高集團存貨一直維持在9億以上，其中2016年高達12億元，對資金形成較大占用。
同時，遠高集團應收賬款也不斷攀升，2018年已經接近10億，且下游客戶主要為強周期行業，存在一定回收風險。
第二、投資性現金流大幅流出；
近年來，遠高集團投資活動現金流凈流出規模驚人，據統計2014年之后該指標陸續流出總額超40億元，資金多用于構建固定、無形資產以及并購。
投資活動現金流情況
第三、長期償債能力較弱；
近年來，遠高集團雖然流動比率和速動比率有所提升，但其長期償債能力指標持續走弱，說明其債務承擔能力和對償還債務的保障能力不足。
另外，值得注意的是，遠高集團還存在一定擔保代償風險。
截至2019年末，遠高集團對外擔保余額4500萬元，其中為山西明興精煤貸款提供連帶責任保證擔保。但2018年2月明興精煤已被列為失信被執行人，遠高集團存在一定代償風險。
總得來看，原創始人家族退出公司經營，遠高集團股權結構不明晰；近年來其盈利和經營獲現能力明顯下滑，短期償債風險較大；有息負債占比較高，資產變現能力一般。
03、“寧夏第三大富豪”
1982年，22歲的高紅明從山西財經學院畢業，進入太原的一家國有企業太原銅業公司，在財務處工作了6年。
后來，高紅明又先后在山西鋁業集團和山西煤管局工作。
1994年，在三大國有企業完成了資金、人脈、團隊和行業的積累后，34歲的高紅明下海經商。
2010年，遠高集團在寧夏成立，但是創始人高紅明為人一直十分低調，網絡上很難找到其公開照片。
遠高集團簽約照片
值得一提的是，高紅明的獨子高遠出生于1988年，19歲進入復旦大學計算機學院，23歲就讀美國紐約大學商學院金融專業。
在美留學期間，高遠曾在美國JP摩根的固定收益衍生產品部門工作，留學歸來以后，他回到父親高紅明的遠高集團擔任董事長助理、總經理，主要負責融資工作。
工商變更信息
在2016胡潤百富榜中，遠高集團董事長高紅明以35億身價在全國排名第1189，在寧夏僅次于寶塔石化董事長孫珩超和天元錳業董事長賈天將，位列“寧夏第三大富豪”。
如今，在創始人家族陸續退出后，遠高集團突然爆雷，在股權結構不明晰、股權歸屬不確定之下，到底誰來負責？
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